一、行業(yè)概況：規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，結(jié)構(gòu)優(yōu)化加速
2016年，中國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在監(jiān)管引導(dǎo)與市場環(huán)境的雙重作用下，繼續(xù)保持了規(guī)模增長的態(tài)勢，但增速較前幾年明顯放緩，步入“從量到質(zhì)”的轉(zhuǎn)型深化期。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2016年底，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總規(guī)模突破17萬億元人民幣，較上年末增長約45%，但季度環(huán)比增速已呈現(xiàn)逐季下降趨勢。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，以主動管理為代表的價值創(chuàng)造能力日益受到重視，通道業(yè)務(wù)占比在監(jiān)管“去杠桿、去通道”的導(dǎo)向下開始被壓縮。
二、市場環(huán)境：監(jiān)管趨嚴(yán)與競爭加劇并存
2016年的資本市場跌宕起伏，宏觀經(jīng)濟(jì)“L型”筑底，金融“降杠桿”貫穿全年。這為資產(chǎn)管理行業(yè)帶來了復(fù)雜的環(huán)境：
1. 監(jiān)管政策全面收緊：證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》及配套規(guī)則，通過風(fēng)險覆蓋率、資本杠桿率等指標(biāo)，倒逼券商壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，提升主動管理能力。“新八條底線”（《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》）的實施，對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿、宣傳推介等進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)范，旨在消除監(jiān)管套利，推動行業(yè)回歸資產(chǎn)管理本源。
2. 市場競爭白熱化：銀行理財、信托、公募基金、保險資管等同業(yè)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)端與資金端的競爭加劇。券商資管在非標(biāo)投資、資本市場投資等方面既面臨合作，也面臨直接競爭。
3. 資產(chǎn)端挑戰(zhàn)凸顯：優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺，“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象持續(xù)。權(quán)益市場震蕩，債券市場信用風(fēng)險事件頻發(fā)（如東北特鋼、中鐵物資等），對資管產(chǎn)品的投資管理能力和風(fēng)險識別能力提出了更高要求。
三、業(yè)務(wù)發(fā)展特點(diǎn)
- 主動管理能力建設(shè)成為核心：領(lǐng)先券商紛紛將資源向主動管理型產(chǎn)品傾斜，在固定收益、量化對沖、權(quán)益投資、跨境資產(chǎn)配置等領(lǐng)域打造特色化、專業(yè)化的投資團(tuán)隊和產(chǎn)品線。ABS（資產(chǎn)證券化）業(yè)務(wù)憑借其盤活存量資產(chǎn)、服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的特性，成為券商資管發(fā)力主動管理的重要突破口，規(guī)模快速增長。
- 通道業(yè)務(wù)步入收縮與轉(zhuǎn)型軌道：受監(jiān)管和資本約束，傳統(tǒng)的單一通道業(yè)務(wù)規(guī)模增長乏力，部分券商開始探索將通道服務(wù)升級為提供托管、運(yùn)營外包、交易執(zhí)行等綜合解決方案的“服務(wù)通道”模式。
- 產(chǎn)品創(chuàng)新聚焦客戶需求：面對個人高凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶的多元化需求，券商資管加強(qiáng)了定制化產(chǎn)品設(shè)計。如面向銀行等機(jī)構(gòu)的委外投資業(yè)務(wù)（委托投資管理）在年初快速增長，盡管下半年因債市調(diào)整和監(jiān)管關(guān)注而有所降溫，但仍標(biāo)志著券商在承接大體量資金管理方面的能力提升。FOF/MOM、掛鉤商品、QDII等產(chǎn)品也有所發(fā)展。
- 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)地位顯著提升：與零售業(yè)務(wù)相比，為銀行、保險、企業(yè)等機(jī)構(gòu)客戶提供全方位的資產(chǎn)管理服務(wù)，成為券商資管重要的收入穩(wěn)定器和規(guī)模來源。機(jī)構(gòu)客戶對投研能力、風(fēng)險控制、合規(guī)運(yùn)營的要求，也驅(qū)動著券商資管內(nèi)部體系的完善。
四、面臨的主要挑戰(zhàn)
- 盈利模式轉(zhuǎn)型壓力：通道業(yè)務(wù)費(fèi)率低廉但規(guī)模大，主動管理業(yè)務(wù)費(fèi)率雖高但培育周期長、市場份額競爭激烈。如何在規(guī)模壓降的實現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)的平穩(wěn)過渡，是行業(yè)普遍難題。
- 信用風(fēng)險與流動性風(fēng)險管理：債券市場違約常態(tài)化，部分資管產(chǎn)品持有的信用債和非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險暴露，對風(fēng)險定價、投后管理和應(yīng)急處置能力構(gòu)成嚴(yán)峻考驗。
- 人才競爭與激勵機(jī)制：優(yōu)秀的投資經(jīng)理和產(chǎn)品設(shè)計人才是主動管理業(yè)務(wù)的關(guān)鍵，券商資管面臨來自公募基金、私募基金乃至銀行資管板塊的激烈人才爭奪，市場化、長效的激勵機(jī)制建設(shè)至關(guān)重要。
五、未來展望與趨勢
券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已站在關(guān)鍵的轉(zhuǎn)型十字路口。回歸“受人之托、代人理財”的資管本源，打造真正的投資管理能力，是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。預(yù)計行業(yè)將呈現(xiàn)以下發(fā)展動向：
- 監(jiān)管常態(tài)化：在統(tǒng)一資管監(jiān)管規(guī)則的大方向下，合規(guī)風(fēng)控將成為業(yè)務(wù)發(fā)展的生命線。
- 差異化發(fā)展：頭部券商將依托全業(yè)務(wù)鏈優(yōu)勢，向全能型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)邁進(jìn)；中小券商則需聚焦細(xì)分領(lǐng)域，打造特色精品資管。
- 科技賦能：大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)將在智能投研、精準(zhǔn)營銷、風(fēng)險控制等方面深度應(yīng)用，提升運(yùn)營效率與客戶體驗。
- 全球化布局：隨著客戶全球化配置需求的上升，具備能力的券商將積極通過QDII、RQDII、港股通等渠道，以及設(shè)立海外子公司等方式，拓展跨境資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。
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2016年是中國券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從粗放式規(guī)模擴(kuò)張向精細(xì)化主動管理轉(zhuǎn)型的深化之年。在監(jiān)管的嚴(yán)控與市場的洗禮下，行業(yè)雖面臨陣痛，但更為健康、可持續(xù)的發(fā)展路徑正在被廓清。唯有真正構(gòu)建起投研、風(fēng)控、產(chǎn)品創(chuàng)新和客戶服務(wù)等核心競爭力的機(jī)構(gòu)，才能在資管行業(yè)的大潮中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
